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央行釋放7萬億人民幣貶值2% 中國式QE刺激還是為了擺脫美元

海口網　http://www.zmlsw.com　時間：2015-10-13 18:49

　　這個周末央媽低調釋放的一則信息，因其想象空間巨大，7萬億這個數字讓人很自然想到08年后的4萬億大刺激計劃。該計劃至今影響甚深。是中國式的量化寬松還是為了擺脫美元的強勢...

央行釋放7萬億

　　這個周末，一個被稱為核彈級的消息在網絡流傳。 10月10 日，央媽低調釋放的一則信息，因其想象空間巨大，可釋放的能量比核彈還猛烈，以至于有市場人士驚呼：“忘掉降息吧，央行已拔出倚天屠龍劍!” 、“央行釋放七萬億，中國式量化寬松到來!”

　　7萬億這個數字讓人很自然想到08年后的4萬億大刺激計劃。該計劃至今影響甚深。央行放水，自然首先利好股市樓市。今日市場也給予了足夠配合，上證指數最高時上漲4.25%。

央行釋放7萬億

　　但我們看到，對于這個政策，諸多公號的解讀完全是標題黨路數，夸大其辭，聳人聽聞。這個政策的真實信號究竟是什么?

　　先來看看央行的挙措，消息稱：人民銀行在前期山東、廣東開展信貸資產質押再貸款試點形成可復制經驗的基礎上，決定在上海、天津、遼寧、江蘇、湖北、四川、陜西、北京、重慶等 9省(市)推廣試點。

　　信貸資產質押再貸款，這是什么鬼?之前大家聽都沒說過!想必又是類似“逆回購RR、短期流動性調節 SLO、常備借貸便利SLF、抵押補充貸款 PSL等”讓人看不懂的非常規名目，小動作而已。

　　但是，有人卻因為“信貸資產質押再貸款”這幾個字而嚇出了一身冷汗。里面有幾個意思呢?就是說，以前商業銀行向央行貸款，抵押品是國債、央行票據、高等級信用債等，如果合格的抵押品不足，商業銀行就沒辦法從央行獲得更多貸款，市場流動性會減少;這個新政策出來后，商業銀行憑借地方政府或企業的信貸證明，就可以作為抵押品，從央行獲得新貸款。

　　舉例說，商業銀行借貸給企業一百萬，企業目前還不上，商業銀行錢袋收緊，想要從央行獲得資金注入，它可以將企業的債務作為抵押品，央行同意后便開動印鈔機，再借給商業銀行幾十萬。

　　從貨幣政策角度觀察，這種“再貸款”無疑增加了基礎貨幣，可以通過貨幣乘數放大，形成更高的廣義貨幣( M2)，其效果等同于降準。如果再貸款利率比較低，又帶來接近于降息的效果。

央行釋放7萬億

　　央行由此在降準降息的傳統工具盒之外，開辟了另一條增加流動性的新渠道。但是，市場上此后卻出現了諸如“中國式量化寬松到來了”、“類似 08年的溫式刺激卷土重來”等聲音，這些判斷缺乏事實根據，在語不驚人死不驚的道路上狂奔到底。

　　這些人對央行舉措的誤讀可以總結為以下三點：

　　1.印錢，再印錢。中國如果搞量寬，當量會非常大。中國光需要置換的地方政府債務就在十萬億以上，還有銀行系統和影子銀行的房地產相關債務也有數十萬億，由此推算，一旦中國搞量化寬松，規模至少在 10萬億以上。相比之下，2008年的 4萬億簡直是小巫見大巫了。

　　2.人民幣馬上貶值2%。多7萬億，按比例貨幣馬上貶值2%。二千萬馬上少了一輛寶馬。央行此次變相 QE，是為了借商業銀行之手購買地方政府債，這是一次拯救地方政府債務危機的行動。由于地方政府債務規模巨大，因此這場投放基礎貨幣的大規模印鈔，將會產生嚴重的后果，人民幣貶值的壓力加大。

　　3.大刺激重出江湖。三季度GDP數據即將公布，一定會跌破 7%，四季度不能再差了!這將倒逼中央出招，類似08 年的溫式刺激卷土重來。用新一輪貨幣大放水來延緩 “房地產+ 地方債+企業破產 ”危機，是不得以而為之的 “托底” 之舉。

真實情況如何?

　　根據華泰證券分析師羅毅測算，試點范圍推廣到11個省區，信貸政策支持再貸款保守估計投放規模不會超過230億元。

　　格隆匯刊發署名青樸山的文章，我們認為較為中肯，對央行舉動的幾個關鍵問題做了解答，摘要如下：

　　是放水嗎?

　　這么理解，對，也不對。

　　從形式上看，央行發放再貸款，這是金融教科書上經典的放水行為，所以理解成放水，我是沒辦法反駁你的。

　　但請注意三點：

　　信貸資產質押再貸款只是央行提供給商行的一個權力。該行為的發起方，或者說主動權在商業銀行而非央行。商業銀行如果不去行使這個權力，央行一廂情愿放水是放不出來的。

　　在對經濟一致預期越來越差的情況下，可供銀行信貸投放的優質項目極端不足，商業銀行惜貸嚴重。目前的情況是商業銀行根本不愿貸款，而不是沒錢可貸。這種情況下，銀行把存量信貸資產質押給央行、釋放額度再進行信貸投放的動力有多大? 2014年，信貸資產質押再貸款在山東和廣東試點，至2014年底，山東發放了9單、廣東只發放3單。

　　央行在信貸資產質押再貸款方面，一樣有額度控制，在已經試點的山東、廣東的額度都不高。而且，并非所有的企業貸款都可作為質押品，例如房地產企業和產能過剩行業的銀行貸款，是不能拿去央行抵押的。

　　所以，這個東東形式上完全符合放水的金融特征，但，它真的、真的不是放水，更不可能有夢囈般的7萬億。

　　是中國式QE的開始嗎?

　　這么理解的人，除了金融沒學好，應該英文也沒學好。所謂QE(Quantitative Easing，量化寬松)，是一種新型貨幣政策，是指央行通過公開市場購買政府債券、商業銀行金融資產等做法。QE會直接導致市場的貨幣供應量增加，降低市場利率，從而為實體經濟復蘇提供支撐。

　　美聯儲是QE的始祖，其做法是央行主動、直接購買商業銀行表內的次貸資產、緩釋銀行有毒資產壓力。而我們的信貸資產質押再貸款，是商業銀行主動，以信貸資產向央行質押，獲取資金。兩者在方向、因果關系上截然相反。除非哪天我們的央行直接購買商行的債券，或者購買地方政府債券，那才是中國“QE”的開始。

　　簡而言之，這東東只讓央行的貨幣政策工具籃子里多了一個類似PSL的工具，商業銀行則多了一項盤活存量信貸資產的選擇權。與增加貨幣供應、降低社會融資成本，或許有一線關系，但確定沒有很毛線的關系。

能優化商業銀行與地方政府的資產負債表嗎?

　　絕對不能。

　　對商業銀行而言，可供質押的信貸資產是優質資產而非不良貸款，此舉與解決銀行壞賬問題完全沒有關系。除非央行直接購買商業銀行的有毒信貸資產，否則央行的這種撩撥行為對商業銀行的不良率只是隔靴搔癢。

　　但問題在于：從根本上改變商業銀行的惜貸情緒，理順貨幣政策傳導機制，商業銀行不良率的實質性下降是必要前提。唯有如此，商業銀行的風險偏好才有望獲得實質提升，才更有動力向包括中小企業在內的實體經濟發放貸款。

　　所以，最多能幫助盤活信貸資產，沒法優化。優化的根本，還是經濟形勢不錯，借錢的人有錢還。

　　對實體經濟就沒幫助?

　　當然還是有的。在銀行惜貸嚴重，一批企業還貸困難重重的情況下，這個東東至少能起到變相展期的作用。至于央行官方說的引導商行擴大“三農”、小微企業信貸投放，用呵呵回答比較精準。

能替代外匯占款的基礎貨幣投放功能，替代降準降息?

　　這個說法多少有點靠譜，但也不盡然，尤其后半部分。

　　從貨幣創造機制來看，再貸款的確能填補基礎貨幣缺口，但由于再貸款不能直接增加商業銀行存款，其對M2的擴張作用是會明顯弱于外匯占款的。

　　外匯占款被動投放基礎貨幣時，首先商業銀行收到外幣現鈔(匯)，使得銀行存款擴張;隨后，商業銀行與央行進行結售匯，央行的國外資產和備付金賬戶(超額準備金)增加，商業銀行的外幣資產減少，而存放央行準備金增加。

　　再貸款投放基礎貨幣則是另一回事：央行資產端“對其他存款性公司債權”增加，負債端備付金賬戶增加;商業銀行資產端的存放央行準備金增加，同時負債端的“向中央銀行借款”增加，但“吸收存款”科目沒有變動。

　　因此，外匯占款投放基礎貨幣，首先帶來的就是商業銀行存款的增加，即廣義貨幣M2的增加，接下來通過商業銀行與央行結售匯使得基礎貨幣增加;而再貸款能帶來基礎貨幣的增加，卻無法直接擴張M2。

　　所以，在外占不斷下滑的情況下，實現寬松的最根本辦法除了直接買債，剩下最有效的還是降準降息，甚至要干脆利落，加速降準，一次性降息，而不是婆婆媽媽，羞羞答答。

根本沒有7萬億大放水，而是人民幣擺脫美元!

　　近日，一條國外完全不知、國內卻漫天飛的大新聞傳來了：中國將釋放7萬億的中國式QE刺激。有人戲稱，這是央媽祭出了倚天劍。

　　印錢沒錯，但這不是QE

　　這得是多大的利好，國外竟然連個像樣的報道都沒有，趕緊找找來頭，原來是根據這條消息來的。

央行定向寬松渠道再擴圍

　　經濟參考報10月12日報道：記者從央行網站獲悉，人民銀行在前期山東、廣東開展信貸資產質押再貸款試點形成可復制經驗的基礎上，決定在上海、天津、遼寧、江蘇、湖北、四川、陜西、北京、重慶等9省(市)推廣試點。央行稱，信貸資產質押再貸款試點地區人民銀行分支機構對轄內地方法人金融機構的部分貸款企業進行央行內部評級，將評級結果符合標準的信貸資產納入人民銀行發放再貸款可接受的合格抵押品范圍。

　　這哪里是7萬億的大放水?而是實實在在的人民幣擺脫元的可喜一步啊，結合我們的跨境人民幣結算系統再看看的話，就更值得喝彩了。

嗯，首先央行是在購買資產沒錯，是印錢也不錯!

　　但是，說它是貨幣寬松，就不一定對了(寬松不寬松，取決于實際印錢速度與GDP增速之比)，若再說它是在搞7萬億的QE，就只能是神邏輯了!

　　其實，任何一個國家的央行都是每天在嘩嘩印鈔票的，道理很簡單，只要你這個國家有人當天干活了，就必須印鈔票來計量它。因此，各國每年都在印錢，但得都有個增速，這個增速應該和GDP增速以某種比例對應。增速具體多少，國有不同，比如美國可能是世界上印鈔增速最慢的國家，因為美國的金融體系很發達，它的貨幣流通速度很快，三個蓋子就可以蓋10個茶壺，你給它5個蓋子，它得有15茶壺才行，否則就會產生通貨膨脹。

　　相比較而言，中國貨幣流通速度慢很多，加上一些貪官把錢藏在家里，這就等于這些錢不參與財富的定價了，所以我們印的速度要快一點，大致印鈔增速在13%左右，這個速度不產生通貨膨脹，就說明是合理的。有人老用印了多少來衡量是否貨幣超發，告訴同學們，這個法子美聯儲早就拋棄了。

央行換了套路，這是個好事啊

　　那么，怎么印錢呢?就是購買資產了。美日德等大國，基本都是購買國債或地方債，不過，中國是個奇葩。央行幾十年來，不是購買國債，而是購買外匯，主要是美元。所以，在今年之前，你看不到央行購買地方信貸資產的報道，因為央行以前根本不通過這個來印錢，而是買美元。

　　中國這樣干，在大國里是獨此一家。說實在的，這是有點不爭氣、讓人瞧不起，因為這等于中國承認美元是世界上最牛逼的資產，中國的錢都得根據你美元，才能發出來。以前信用不足的時候，這樣干也是無奈，現在都要搞人民幣國際化了，還這樣干，沒道理。所以，與美元決裂是必然的。

　　時機就在今年到來了，那就是部分外資開始出逃，中國外儲從去年高點的4萬億美元左右，到了10月的3.5萬億美元多一點，外匯凈流出，少了5000億美元，平均一個月500億美元的流出。這下問題來了，央行若再根據外匯印錢，就會出現基礎貨幣短缺，中國人民每天都在勤勞地創造財富呢，你印錢的速度跟不上，那就會通縮，就會引起資本市場的大跌，外資就會吃到帶血的籌碼。這其實也是那些看空中國言論的推論的起點所在，認為外資跑了，中國就完蛋了，他們以為，央行會在美元這棵老樹上吊到死呢!

擺脫美元的好事，別錯認了

　　其實，暗度陳倉的事情，央行已經在做了。過去一段時間來，大家不太關注的一些專業術語，什么逆回購RR、短期流動性調節SLO、常備借貸便利SLF、抵押補充貸款PSL、中期借貸便利MLF、抵押支持證券MBS等等，都是在找別的法子印錢。其實，這事早就改干了。

　　想想吧，一個要把自己的貨幣國際化的大國，正在搞跨境結算系統的大國，竟然對自己的資產，這么沒有信心，非得依靠美元來發鈔票，把美元實質性地當做人民幣的太上皇，讓別人怎么信你人民幣能夠與美元平起平坐?所以，上面這條消息，只是說明，中國印錢的方式變了，人民幣進一步脫離美元了，是個可喜可賀的好事。要想做世界貨幣，首先，印鈔方式就得和世界貨幣一樣牛。

面對神邏輯，央媽會不會砍了自己?