主持人蘇詩鈺：中國經濟是世界經濟的組成部分，從一定意義上講，供給側結構性改革是各國應對當前世界經濟趨勢性發展的共同選擇。就我國煤炭行業而言，受行業供給側結構性改革影響，年初至今我國產煤量同比大減，當前部分煤種已出現供不應求現象，煤價漲幅較大。據悉，發改委組織召開緊急會議，將充分利用多種調控手段，采取相關措施，穩定煤炭供應和價格上漲趨勢。

　　“2016年上半年PPI降幅開始收窄，預示著企業銷售開始好轉，致使企業利潤結束了連續十四個月負增長，這表明宏觀經濟表現雖然仍有下行的壓力，但總體上來說，中國宏觀經濟表現基本接近底部而開始企穩。這預示著不必再出臺更加寬松的總需求管理政策，政策的走向更偏向于供給側的結構性改革。”針對當前國內關注的如何在供給側結構性改革中更有效的去產能，中銀國際研究公司董事長曹遠征近日在接受《證券日報》記者專訪時進行了深度解讀。

　　按照他的思路，中國基礎產業實質性的去產能已經展開，借鑒成功的去產能經驗并結合當前的市場環境，中國基礎產業仍將具有穩定的發展前景。

　　供給側結構性改革

　　是全球的共同選擇

　　“中國經濟是世界經濟的組成部分。從一定意義上講，供給側結構性改革是各國應對當前世界經濟趨勢性發展的共同選擇。”曹遠征指出，自2008年世界金融危機后，全球的生產率都處于下降狀態。與此同時，自2008年危機以來，各國常規或非常規的貨幣擴張政策使各國央行資產負債表擴張數倍，利率水平下降至歷史低位，甚至出現負利率，但總需求仍處于萎縮狀態。總需求不足導致全球性的產能過剩，致使價格持續下行，全球出現了通縮陰影。

　　因此，唯有改弦更張，從供給側為技術革命和技術進步創造適宜的土壤和條件，通過創新，以重振全要素生產率，提升經濟潛在增長率并克服通縮。因此，結構性改革是必然。

　　就中國的情況來看，曹遠征認為，供給側的結構性改革尤為必要。2008年國際金融危機爆發時，中國出口出現了連續五個季度負增長。為保就業保增長，中國政府啟動了“四萬億”的大規模需求刺激計劃。如此高強度的投資，尤其是傾斜于基建與房地產領域的投資，雖然滿足了基礎產業已有產能的利用，但由此誘使的產能增加，使其不可持續性日益明顯。

　　更為重要的是，“4萬億”的大規模刺激計劃的投資多是以債務融資的方式進行的。大規模投資伴隨著負債率的高企。2000年-2010年，債務占GDP的比例（杠桿率）年均上升3個百分點，2010年-2015年則年均上升8個-10個百分點。

　　“金融危機八年來的經驗事實表明，在全球需求長期不振，經濟持續低迷之中，單靠中國大規模的經濟刺激收效有限，而且難以持續。”曹遠征強調，以總需求管理為核心而宏觀經濟政策已近極限，經濟可持續發展的著眼點必須轉向以體制機制創新，技術創新，金融創新為主線，以增加有效供給為目的的結構性改革上來。而中國政府則更強調這一創新對中國經濟長期可持續發展的重要意義，在結構性改革的前面加上供給側三個字。這也意味著，今后政策的重心是從需求側管理轉向供給側的創新。通過改革開放，加快體制機制的轉變，為技術進步創造有利環境和條件。以此來培養中國經濟增長新動能，實現經濟增長和社會發展長期可持續。在中國第十三個五年規劃開啟之年的2016年，供給側結構性改革以“去產能、去庫存、去杠桿、降成本、補短板”開局。

　　中國基礎產業

　　去產能路徑清晰

　　“中國基礎產業實質性的去產已經深入展開。”曹遠征表示，如何處理去產能與去杠桿之間的關系是此間回避不了的一個問題。

　　對此，曹遠征給出了未來供給側結構性改革的可能路徑是：在基礎產業部門，鼓勵兼并收購式的破產重組，以大企業為龍頭，提高產業集中度；在金融部門，暫時維持高杠桿，在防止抽貸的基礎上，對重點行業，尤其是煤炭、鋼鐵等集中使用壞賬準備金，加大核銷不良資產力度，并輔以諸如債轉股等措施幫助龍頭企業渡過難關；在政府職能方面，在持續深化“放（權）、（監）管、服（務）”的改革，配合以重點的就業援助，完善社會保障等措施幫助產業部門減負并增效。在制度建設方面，通過完善環保標準，改革司法體制，加強審計監管等，加快淘汰滯后產能。形成這一路徑政策組合的宏觀經濟邏輯是：先由金融部門把杠桿穩住（不抽貸、逼貸），在此基礎上加快去產能（主要通過收購兼并）。通過去產能改善基礎產業的盈利狀況，使其具有還本付息能力，進而為全面去杠桿創造條件。

　　而上述路徑的可行性已在中國水泥行業得到驗證。他認為，一旦基礎產業去產能的路徑展開，中國基礎產業可持續發展的前景便會顯現。以鋼鐵行業為例。2015年中國鋼鐵產能約12億噸，當產能利用率下降到70%，亦即是鋼鐵產量達到8億噸左右，價格就不再下落，企業的銷售收入企穩，利潤開始出現。2016年出現的問題是當價格企穩后，已停產的富余產能迅速恢復生產而重蹈覆轍。于是問題的癥結在于停工停產式的表面上去產能不能避免過剩產能的死灰復燃，只有轉變為以去僵尸企業為重心的資產負債表重組式的實質性去產能才能奏效。一旦鋼鐵產業僵尸企業通過破產重組實質去掉產能1.5億噸以上，則價格可長期穩定，剩余優良企業銷售收入以及利潤可長期持續。而銷售收入和利潤的穩定持續，鋼鐵企業就具有還本付息的來源，杠桿就會穩固，從而為全社會的去杠桿創造從容環境。

　　“由此推演到其他行業，其他基礎行業如果及時通過改革創新，展開以去僵尸企業為核心的實質性的去產能，其發展前景也不可小覷。這構成我們對中國基礎產業長期可持續性發展抱有信心的理由。”曹遠征對中國基礎產業的發展前景充滿信心。

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